昨日公布靓丽一季报业绩的大商股份开盘就封住涨停。其一季度实现营业收入89亿元，同比增长1.2%，净利润4.1亿元（每股收益1.39元），同比大幅增长191%，显著超出市场预期，主要来自毛利率大幅提升和费用控制。不过，这两组明显的数据引起了不少研究员的质疑：一季度收入没增长，成本却下降了3.4%，一下子毛利率提到21.29%，净利率提到4.59%，这是国内连锁零售的最高水平。记者发现，该公司净利润大幅增加，现金流状况却不尽如人意，现金及现金等价物净增加额为- 2.08亿元，为1998年以来的各财报周期中倒数第二。这不禁让人感到担忧：由于一季报不需审计，亮丽业绩的背后是否存在着融资需求？作为基金重仓股的大商股份，背后有无诉求？

　　大商股份一季报增幅超同行

　　收入同比增1.2%，净利增191%（11年同期1.40亿元），非一次性因素，这就是大商股份今年1季报的业绩，堪称零售行业的奇迹。南都记者查询A股商业连锁类上市公司发现，今年一季报净利润预增20%的不多，营业收入不增长而净利润大幅预增的更是凤毛麟角。

　　对于大商股份的一季报的“特殊”之处，中金分析员郭海燕认为，该公司一季度毛利率大幅提升3.7个点至21.3%超预期，同时营业+管理+财务费用合计增长仅1.1%，体现出显著改善趋势，主要来自于毛利率大幅提升和费用控制，具体原因有3个方面：每年公司一季度均会狠抓开门红，奠定全年基础；毛利率提升来自低基数（2011年一季度17.6%，前3个季度平均19%）、改革经营模式（减少中间商，部分直接采购）、过去几年大量新店逐渐成熟、促销有所控制等原因。销售和管理费用同比增长2.5%；财务费用下降。

　　华泰联合研究员耿邦昊补充道，还有就是该公司调整品类结构，增加高毛利产品比例。截至2011年末，大商股份的主营业务分为3个方面：百货业务占比58.58%，超市业务占比19.54%，家电连锁占比13.24%.耿邦昊认为，公司收入仅增长1.21%，除经营模式变化影响外，消费能力下降不可忽略，预计占比约15%的家电下滑超40%，导致母公司收入（家电业务多为母公司下设分公司）下降11.4%，百货+超市整体收入增长约8.2%.

　　毛利率提升令人疑惑

　　不过，该公司毛利率的突然提高还是让很多研究员直呼“不懂”，郭海燕直言：公司毛利率相对原有水平会持续提升，但能否维持一季度仍需观察，全年假设略低于该水平。

　　此外，该公司利润大增的重要原因是营业成本下降2.4亿元，在人工、租金、装修成本都在上升，不少上市公司都因此而导致亏损扩大时，实在令人感到蹊跷。

　　耿邦昊也表示，考虑到差强人意的收入增速及年内的持续开店的费用压力，这一净利率水平未必能够持续，要持续关注公司的收入增长及新开店的经营情况等。

　　此外，该公司净利润大增并没有体现在现金流上，其现金从8亿元下降到1.8亿元，下降77%；现金及现金等价物净增加额为-2.08亿元，为1998年以来各财报周期中倒数第二，仅次于2005年中报-2.23亿元。

　　从这个角度来看，该公司有一定的融资需求，是否借此推出较为理想增发价格，值得关注。

　　大商股份一直是基金重仓股，2012年一季报披露，前十大流通股东中，6家基金2家保险合计持有6634万股（上期6家基金2家保险合计持有6081万股）。其中，博时精选基金持有1432万股。股东人数较上期增加约30%，筹码仍较集中。

　　实际上，该公司在业绩方面的释放对股价的影响确实特别大。去年该公司实现营业收入304.04亿元，同比增长24.9%；营业利润4.59亿元，同比增长48.37%；归属母公司净利润2 .7 4亿元，同比增长124.98%；不过四季度单季亏损4400万，较为异常。公司称，一方面经济下行的确对经营产生不良影响，单季收入增速落至17.27%，且家电占比14.2%受房产调控影响较大；另一方面四季度单季公司计提6165万元资产减值损失，大幅影响了当期业绩，其中最主要的计提为收购淄博商厦时产生的4969万商誉全额计提。这也导致了其在去年四季度大跌，至今年1月13日，跌幅超过40%.按照昨日的收盘价，回到去年四季度的股价还有约20%的距离。

编辑：陈怡